赛力斯在发布了2026年上半年至少15亿的亏损预警后，其A股股价跌停，H股也下跌13.56%。A股股价创下2024年3月以来的新低，而H股则继续刷新上市以来的最低纪录。

赛力斯H股在上市的9个月内，每个月均呈现下跌趋势。其发行价为每股131.05港元，这是H股上市后从未触及的高度。该股盘中曾触及41.08港元的低点，收盘价为41.32港元，较发行价已累计下跌68.47%。

与此同时，赛力斯A股以跌停价53.91元收盘，相较于2025年9月173.55元的历史最高点，跌幅达到68.94%。

赛力斯股价今日大幅下跌，一方面源于昨晚发布的上半年亏损预告，另一方面也受到大盘整体下跌的影响，上证指数当日下跌2.06%，跌破3900点。

市场对赛力斯股价的下跌早有预期，因为A股投资者日益关注公司业绩表现。

然而，在公司发布亏损预告后，舆论焦点迅速转向华为。投资者普遍认为，在赛力斯与华为的合作中，华为通过多种方式获取了过高的收益。

根据官方招股书和财务报告分析，华为从赛力斯获得的收益主要来自两方面：持续性的整车相关收费以及一次性的大额交易。

持续性的收费模式包含以下四种：

1. 核心智能硬件采购： 赛力斯向华为子公司引望采购包括智驾域控制器、激光雷达、毫米波摄像头、鸿蒙座舱域、DriveONE电驱动系统、车载芯片以及高压平台等硬件。据估算，M7、M8车型单车硬件采购成本约为5.2万至5.3万元，而M9顶配车型全套华为硬件采购成本则超过16万元。

2. 技术授权费： 赛力斯按整车开票价的2%向华为支付技术授权费，覆盖鸿蒙座舱OS全栈授权、ADS高阶智能驾驶算法、高精度地图、车云服务以及联合开发工程服务。以39万元均价车型为例，单车技术授权费约为7800元，该费用随销量同步计提。

3. 鸿蒙智行渠道营销服务费： 赛力斯按照整车售价的8%计提渠道营销服务费。华为负责统一的销售、试驾、品牌推广和售后引流。以39万元均价车型为例，单车渠道费用约3.12万元。早期AITO渠道费率为5%，现已统一调整至8%。技术授权费（2%）与渠道营销服务费（8%）合计，构成了行业俗称的“华为税”，即固定的10%整车抽成。

4. 用户增值服务全额归华为： 终端用户付费项目，如城市NOA高阶智驾的买断或订阅费（约1.2万至3.6万元，未来可能涨价）、车载会员、应用商店付费、车载影音订阅、付费OTA升级以及车机增值服务等，其收入全部归华为。

一次性的大额交易主要包括两项：

• 2024年7月，赛力斯斥资25亿元一次性买断AITO问界品牌商标、919项汽车专利以及44项外观设计等知识产权。此后，品牌所有权转移至赛力斯，不再支付年度品牌使用费。
• 赛力斯以115亿元现金收购华为旗下智能驾驶子公司深圳引望10%的股权，该款项分三期支付。

根据赛力斯在H股上市招股书中披露的数据，2022年至2025年，赛力斯向华为支付的经营性采购费用分别为58亿元、72亿元、420亿元和423.35亿元，四年累计达973.5亿元。

此外，2024年7月和8月，赛力斯分别支付了25亿元和115亿元，用于购买AITO问界商标、专利以及收购深圳引望股权，合计140亿元。

因此，在2022年至2025年这四年间，流向华为的总资金达到1113.35亿元。同期，赛力斯营收总计为3801.77亿元，华为获得的款项占其营收的约29.29%，这一比例甚至超过了赛力斯2025年创下的29.14%的最高毛利率。

在此四年期间，赛力斯的归母净利润分别为-38.32亿元、-24.50亿元、59.46亿元和59.57亿元，累计为56.21亿元。扣非归母净利润则为-42.96亿元、-48.17亿元、54.59亿元和51.36亿元，四年累计仅为14.82亿元。

从绝对数据来看，赛力斯在2022年至2025年四年累计盈利56.21亿元，扣非后利润仅为14.82亿元。而同期，华为累计从赛力斯获得的资金高达1113.35亿元，这笔款项包含了华为的研发投入、硬件采购与制造成本，以及鸿蒙智行的营销、店铺租金和员工薪资等支出。

从商业角度分析，华为获得的收益是其应得的。华为方面认为，25亿元购买AITO问界商标等资产的价格甚至低于其市场价值，考虑到全球注册和未来海外拓展的投入，余承东认为华为在此交易中可能存在亏损。第三方估计该品牌价值超过100亿元。

关于115亿元收购深圳引望10%股权的交易，与其他投资者以相同估值购买同等份额的情况一致，属于市场行为。引入第三方投资可能推高引望的估值。

华为汽车业务在过去四年实现了盈利。根据引望公布的数据，2022年至2025年，引望的净利润分别为-75.87亿元、-55.97亿元、60亿元和135亿元（取120亿至150亿区间中间值），四年累计净利润约为63.16亿元，同期研发投入累计达360.4亿元。

除了与赛力斯的合作，华为汽车业务还通过与北汽蓝谷（享界）、江淮汽车（傲界）、奇瑞（智界）以及上汽集团（尚界）等车企的合作，以及为更多车企提供硬件和软件服务来获取收益。

对于赛力斯而言，与华为的合作使其在中国新能源汽车市场占据了重要地位，并带动了重庆市新能源汽车产业的发展。相比之下，有观点认为广汽集团最初拒绝与华为合作，导致在与重庆的GDP竞争中落后，近期才开始与华为合作（启境），但已错失先机。广汽埃安副总经理肖勇曾公开表示，华为作为大牌供应商，价格较高，车企缺乏议价能力。

赛力斯方面，只要短期亏损不演变为长期困境，是可以承受的。

至于股价的持续下跌，确实损害了投资者的利益。但赛力斯股价的上涨幅度也十分可观。股市具有风险，投资者需自担。在汽车行业竞争激烈、板块整体股票普遍下行的背景下，持有赛力斯股票的投资者面临挑战，这反映了时代发展的趋势，即“不要与时代对抗”。

本文来源于微信公众号“车智”（ID：invehc），作者Michael Yuan，由36氪授权发布。